Корпоративные облигации ускорили снижение

Российский долговой рынок на текущей неделе продолжил плавно снижаться под влиянием резкого ослабления рубля в сочетании с геополитической напряженностью, сохранением повышенной инфляции и ожиданием объемных привлечений ОФЗ со стороны Минфина РФ. Инфляция за прошедшую неделю не продемонстрировала очевидного замедления и составила 0,36% по сравнению с 0,37% неделей ранее, накопленная инфляция с начала года выросла до 7,80%.

Советник председателя ЦБ РФ К. Тремасов не исключил выхода инфляции за верхнюю границу прогнозного диапазона ЦБ РФ, который составляет 8,0-8,5%. Учитывая траекторию инфляции в ноябре, а также вероятный рост инфляционных ожиданий в связи с резким ослаблением рубля, ключевая ставка с высокой долей вероятности будет повышена до 23% годовых в декабре при сохранении умеренно жесткого сигнала. 

Индекс RGBI с начала недели снизился на 0,6%. Доходности КБД в короткой части выросли на 60-80 б.п., до 22,77-22,22% годовых - рынок закладывает повышение ставки на декабрьском заседании. В части 2-5 лет рост доходностей составил 20-40 б.п., до 20,20-18,52% годовых, в части 7-10 лет – на 6-12 б.п., до 17,35-16,29% годовых. Ожидаем сохранения давления на котировки ОФЗ, в первую очередь, на длинные бумаги в связи с риском реализации проинфляционного сценария. 

Минфин РФ продолжил выходить на первичный рынок с одним выпуском ОФЗ с фиксированным купоном, однако результаты размещения оказались существенно слабее, чем на прошлых двух аукционах. Выпуск ОФЗ 26245 с погашением в сентябре 2035 года был размещен на 5,2 млрд руб. при спросе 32,7 млрд руб. Средневзвешенная цена была установлена на уровне 76,9% от номинала, а средневзвешенная доходность составила 17,36%. Существенное отставание от плана сохраняется – объем размещения Минфина РФ с начала 4 квартала составил 253,6 млрд руб. или 10,6% от плана. 

Котировки корпоративных облигаций ускорили снижение: по итогам среды индекс RUCBCPNS снизился на 0,4%, тогда как в четверг по состоянию на 15:10 снижение индекса составляет 0,11%. Помимо макроэкономического влияния на котировки, инвесторы опасаются ухудшения кредитного качества эмитентов. Доходности облигаций с рейтингом AA-(RU)- A-(RU) по индексу Cbonds-CBI c начала недели до закрытия среды прибавили 130 б.п., до 28,08% годовых, тогда как доходности ВДО подскочили на 385 б.п., до 37,09% годовых. В период турбулентности считаем целесообразным отдавать предпочтение надежным именам, не гонясь за сверхвысокой доходностью, а также ограничивать дюрацию портфеля до 2-3х лет, опираясь на свой горизонт инвестирования. Доходность индекса Cbonds-CBI облигаций эмитентов с рейтингом не ниже AA(RU) колеблется вблизи 20-21% годовых. Среди надежных имен, на наш взгляд, могут быть интересны Ростелеком, 001P-03R, Магнит, БО-004Р-03, РЖД, 001P-05R.

Эмитенты инвестгрейда начали более активно, чем, например, пару месяцев назад, выходить на рынок с облигациями с фиксированным купоном. В конце ноября ИКС 5 (ИКС5Фин3P1) разместил выпуск с офертой в августе 2025 г. и ставкой купона 23,0% годовых. Доходность выпуска к оферте в моменте эквивалента 25,0% годовых. Также в четверг была собрана книга заявок на новый выпуск облигаций с фиксированным купоном Русгидро серии БО-002Р-04 с погашением через 1,6 года и ежемесячными купонами. 

На рынке корпоративных флоатеров негативное движение котировок превалировало в начале недели, что отразилось на индексе. Индекс корпоративных флоатеров RUCBTRNS за три торговых дня снизился на 0,8%. Причины давления остаются те же – ужесточение норматива краткосрочной ликвидности банков, что привело к продажам и росту стоимости кредитования, перенасыщение рынка корп. флоатеров, рост спредов из-за ожиданий ухудшения кредитного качества эмитентов. 

Замещающие облигации и квазивалютные выпуски на прошлой неделе были «тихой гаванью», позволяющей инвесторам защититься от девальвации. Спрос на данные инструменты позволил доходности индекса Cbonds опуститься до 11,5-12,0% годовых. Тем не менее, за быстрым ростом котировок и техническим укреплением рубля последовала коррекция – в четверг котировки замещающих облигаций и квазивалютных выпусков снижаются, в моменте в среднем на 1-3%. Тем не менее, на долгосрочном горизонте замещающие облигации остаются привлекательным инструментом. Альтернативой могут выступить юаневые облигации, однако требуемая доходность по юаневым облигациям – выше, в том числе, из-за рисков ослабления юаня к долл. США. Дополнительным ограничением по юаневым облигациям выступает ограниченная ликвидность.