Основной новостью на текущей неделе стала итоговая инфляция за ноябрь, которая, к сожалению, не принесла особого позитива: рост цен составил 1,43% мм и 8,88% гг, что выше прогноза ЦБ. И данные по декабрю пока повышенные: за 9 дней месяца рост цен составил 0,62%. Если темпы сохранятся, то инфляция на конец года может составить около 10%, что совсем далеко от прогноза ЦБ.
В такой ситуации, несмотря на то что оперативные данные показывают замедление кредитования, а федеральный бюджет исполняется с плановым дефицитом, ЦБ будет вынужден поднять ключевую ставку на заседании 20 декабря. Нашим базовым сценарием является подъем ключевой ставки до 23%, и, судя по реакции фондового и долгового рынка, это уже в цене. Негативный сценарий предусматривает поднятие ставки до 25%, позитивный — что ставка останется неизменной, на уровне 21%. Считаем, что оба шага нелогичны в текущей ситуации, где не совсем ясно, как будет развиваться экономика дальше. Некоторое влияние на решение по ставке окажут и оперативные данные по недельной инфляции, которые выйдут 18 декабря, но, скорее всего, они останутся в рамках текущего повышательного тренда.
Мы продолжаем пока придерживаться облигаций-флоатеров как приоритетных бумаг на текущем рынке. Они по-прежнему позволяют отыграть изменения в денежно-кредитной политике, причем в случае плавного снижения ключевой ставки (а это более чем вероятный вариант) инвестор будет получать доходность с премией к депозитам и денежному рынку. Учитывая, что данный сегмент долгового рынка значительно вырос в объемах в текущем году, инструменты найдутся на любой вкус и склонность к риску.
Для инвесторов, которые смотрят в направлении средне- и долгосрочной перспективы, считаем логичным обратить внимание на бумаги с фиксированным доходом с кредитным качеством выше «А», где сейчас можно найти весьма привлекательные доходности к погашению. Несмотря на некоторые ценовые риски, формирование позиций сейчас выглядит достаточно привлекательно. Для тех, кто готов дополнительно рискнуть, предлагаем к рассмотрению «длинные» ОФЗ — высокая дюрация вкупе с высоким текущим купоном могут принести очень интересные результаты на портфель.
Отдельно отметим сегмент «замещающих» облигаций для тех, кто не уверен в долгосрочной крепости рубля. Качественные бумаги предлагают сейчас доходность к погашению около 7–11%, а навес предложения от Минфина, который заместил суверенные бонды, постепенно снижается. Мы не ждем серьезного укрепления доллара, хотя последние анонсированные санкции вполне могут вызвать кратковременную волатильность на «тонком» валютном рынке. Если санкции окажутся не столь опасными, сколь их ожидают участники рынка, то при возврате курса под значение 100 руб./$ можно будет воспользоваться моментом для формирования позиций в «замещающих» бумагах, что в среднесрочной перспективе принесет двойной доход.
Аукционы Минфина
Министерство финансов предложило участникам рынка на аукционе два выпуска ОФЗ: 26248 с погашением в 2040 году и купоном 12,25% годовых и 29027 с «плавающим» купоном и погашением в 2036 году.
Спрос на фиксированную доходность ОФЗ 26248 составил 15,061 млрд руб., размещено было на 12,318 млрд руб. Доходность — 17,5 годовых. В целом это размещение прошло довольно ожидаемо.
А вот спрос на «флоатер» 29027 составил 1,8 трлн руб., размещено бумаг на 1 трлн руб., что в целом закрывает квартальный план по привлечению займа. Минфин повторил свой «ход конем», проведя заимствования через крупных участников рынка, в основном госбанков. В условиях жесткой денежно-кредитной политики такой ход был ожидаем, мы приветствуем, что такой объем удалось занять без дополнительных потрясений на рынке.
С технической точки зрения индекс RGBI консолидируется в узком диапазоне 98,5–99,3 п., и мы считаем, что до заседания ЦБ каких-либо сильных движений в индикаторе не ожидается. Судя по всему, ставка 23% уже заложена в цены, поэтому на текущий момент мы не прогнозируем серьезных распродаж после повышения ставки. 
Долговой рынок США
Основным макроэкономическим событие на рынке США, как и в РФ, стала инфляция. Рост индекса потребительских цен составил 2,7% гг (2,6% месяцем ранее), при этом базовый показатель равен 3,3% гг (не изменился с прошлого месяца). Снижение инфляции несколько замедлилось, что ставит под вопрос темпы смягчения денежно-кредитной политики ФРС. Напомним, ближайшее заседание Регулятора произойдет 18.12, сейчас установлена так называемая «неделя тишина», во время которой представители ФРС не выступают.
Последние комментарии членов ФРС и председателя Дж. Пауэлла в целом показывали, что Регулятор настроен на дальнейшее снижение ставки, но с оговоркой — спешить со смягчением необходимости нет. Рынок труда остается сильным, экономика — растущей, поэтому ФРС действительно нет смысла предпринимать какие-либо экстремальные меры. Ожидаем, что ставка на ближайшем заседании будет снижена на 0,25%, до уровня 4,75%, а в своем прогнозе Регулятор отметит, что не будет спешить с дальнейшими действиями, это даст возможность на следующем заседании взять паузу и оценить поступающие макроэкономические данные.
Отслеживаемый нами фонд TLT демонстрирует локальную негативную динамику, реагируя на несколько повышенные уровни по инфляции и ожидаемую паузу в действиях ФРС. По нашему мнению, в краткосрочной перспективе инструмент может оставаться под давлением, при этом среднесрочная перспектива прежняя: ФРС продолжит постепенно снижать ставку, что дает долговому рынку потенциал роста на следующий год.
Свежие комментарии