Вышло интересное интервью Владимира Потанина, где он ответил на ряд вопросов, которые касаются, как макроэкономики и геополитики, так и бизнеса Норникеля в частности.
В чем-то я с Потаниным согласен, а в чем-то не совсем. Например, он является противником субсидируемых кредитов для бизнеса, но при этом ратует за рост производства.
Одно немного противоречит другому.Во всем развитом мире, где сложился капиталистический уклад, предприятия растут и развиваются на заемные средства. И эти средства там более доступны (под более низкие процентные ставки), чем у нас последние 1,5 года. ГМК, кстати, не является исключением. За последние 2 года размер его кредитов и займов вырос с 820 млрд руб. до более, чем 1 трлн руб.
Несложно догадаться, что и стоимость обслуживания долга продолжает расти. И по сути сейчас бизнес начинает больше работать на кредиторов (банки), чем на собственных акционеров. Это видно по размеру дивидендных выплат, которых не было за 2022 год и за 2024 год тоже не планируются, а за 2023 год распределили лишь 915 руб. на акцию. (до сплита).
В интервью Владимир Олегович много раз говорил про увеличение отчисляемых налогов, социальные и экологические проекты, но лишь вскользь про акционерную стоимость. Понятно, что компания является одной из крупнейших в РФ и несет определенную социальную нагрузку. Но пока структура остается ПАО, правильно было бы соблюдать интересы всех сторон.
К слову про акционерную стоимость – индекс Мосбиржи полной доходности (с учетом дивидендов) с января 2022 года упал на 18%, а акции ГМК Норникеля также с учетом дивидендов скорректировались на 54%!
И это при условии, что западные санкции коснулись лишь части сервисных подразделений компании, а сам Норникель не под санкциями.Акции отстали от рынка не на десятки процентов, а в 3 раза! Это свидетельствует либо об очень неэффективном управлении, либо о проблемах с рынками сбыта, либо обо всем в совокупности. У компании действительно накопился существенный оборотный капитал (4 млрд долл. при средней за прошлые годы в 1 млрд долл.). Но в такой ситуации, разумно было бы поработать над сокращением издержек, как делают в кризисные периоды. Этого пока не видно.
Я согласен с Владимиром Олеговичем в том, что неразумно делать выплаты акционерам, когда отсутствует свободный денежный поток. Рынок металлов проходит низ цикла и нужно дождаться разворота. Но тогда это должно относиться ко всем акционерам без исключения. А здесь получается, что миноритарии ГМК Норникеля ждут лучших времен без дивидендов и с глубокой просадкой, а владельцы дочернего Быстринского ГОКа, среди которых сам Владимир Олегович, продолжают их получать…
Даже текущее ослабление рубля, которое выгодно для всех экспортеров, не улучшило финансовую ситуацию в бизнесе. И серьезной работы по снижению издержек также не видно.
ГМК хороший пример того, что отсутствует мотивация у менеджмента по наращиванию акционерной стоимости. Отчасти это может быть связано с тем, что у Потанина сейчас больше интерес к банковскому сектору и финтеху. Напомню, что он является мажоритарием также в Т-банке, который консолидирует Росбанк. А в это время Норникель из ТОП истории в секторе цветной металлургии медленно превращается в "гадкого утенка". Даже Полюс вышел из тени, начал общаться с миноритариями и утвердил дивиденды впервые за последние 3 года. Хочется верить, что ГМК последует этому примеру.
Резюмируя, при среднесрочных и долгосрочных инвестициях, как видите, важен не только сам бизнес, но и менеджмент, от которого многое зависит. Подорвать доверие миноритариев легко, а вот на восстановление понадобится много времени, если такая цель стоит, конечно. Несмотря на очень привлекательные цены на акции GMKN, покупать их пока не тороплюсь из-за неопределенности, куда же все-таки плывет этот корабль.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Свежие комментарии